Amer管理层顺利更替，安踏体育加速多品牌全面整合

Amer近日公告，原CEO辞去集团总裁和CEO职务，执行董事郑捷接任集团CEO。我们认为，通过Amer管理层顺利更替，安踏加速多品牌全面整合，强化执行效率和推进多品牌增长提速。同时，8~9月公司终端零售稳步改善。虽然DTC转型尝试短期拖累业绩、增加经营波动，但长期看好公司凭借***龙头的综合竞争力和丰富的直营经验实现顺利整合，激发多品牌协同的活力和空间。市场分歧带来调整，目前估值具备吸引力(对应2021年PE 24倍)，维持“买入”评级。

事件回顾：Amer集团9月19日公告，公司原CEO Heikki Takala辞去集团总裁和CEO职务，转任董事会特别顾问。同时，执行董事郑捷接任集团CEO，并新设COO(首席运营官)和CSO(首席战略官)两职位，其中COO由MichaelHauge Sorensen担任。Amer新任管理层背景出色，在消费及投资行业深耕多年，经验丰富。郑捷曾就职于Adidas，于2008年加入安踏集团，担任公司执行董事、总裁及户外事业部CEO;Michael Hauge Sorensen曾就职于全球知名工装集团Firstads及知名投资机构EQT;新任CSO曾就职于BCG，擅长并购和业务整合。此外，其他管理层基本留任，预计短期不会有新增变动。

我们的观点：全面推进Amer业务整合，强化执行效率和推进多品牌增长提速。我们认为，Amer管理层变动主要出于以下几点考虑：①原有欧洲管理层经营战略相对较为保守，对品牌投入积极性不足。②提高Amer旗下品牌经营效率、加强各品牌协同，提升投入效率、强化费用节约。目前各个品牌在供应链采购、渠道谈判大多为各个品牌团队各自对接，基本没有协同效应。③重新定位总部管理层智能，从向董事会汇报向主动管理、赋能品牌的角色转变，未来有望配合集团层面的品牌规划和战略承担更多的职责，也会提高流程流转和沟通效率。

经营跟踪和全年展望：2020H2国内业务回归正向增长，Amer转亏为盈。结合近期跟踪，我们预计安踏品牌7~9月经营相较Q2环比改善(整体持平略增，线上40%+增长)，FILA 8月收入增长20%+。预计2H20安踏品牌5%~10%增长，FILA 20%~30%增长，且库存有望在年底回归正常水平。海外业务方面，Amer门店复店和积极的控费政策有望在下半年收获良好效果，预计下半年实现扭亏为盈，进而推动全年的亏损收窄。

DTC更新：第一批批发商整合稳步开启，加速全面零售转型。9月开始，公司陆续开启部分批发商DTC转型。我们认为，短期看，考虑到卫生事件影响下分销商普遍***能力较弱，预计DTC拖累2020年收入/净***(并表-10亿收入/-2~-3亿净***)，同时加大经营波动。但长期看，公司开启理顺内部机制的尝试，并推动旗下品牌的全面直营零售转型，有望更好整合渠道资源，强化和消费者的终端互动，最终推动多品牌集团战略的全面开花。

***因素：Amer整合存不确定性;卫生事件进展超预期;DTC整合效果不及预期。

投资建议：Amer管理层顺利更替，加速多品牌全面整合。同时，8~9月零售表现继续回暖。虽然DTC转型尝试短期拖累业绩、增加经营波动，但长期看好公司凭借***龙头的综合竞争力和丰富的直营管理经验实现对分销商的顺利整合，激发多品牌协同的活力，维持2020/2021/2022年EPS预测为1.94/2.92/3.52元，当前股价对应2021年PE 24倍，维持“买入”评级。